Математика комиссий Uniswap v4 под пристальным вниманием: Адамс защищает заявления о влиянии на LP
Основатель Uniswap Хейден Адамс во вторник публично выступил против критики недавно активированных комиссий v4, заявив, что утверждения о снижении доходов поставщиков ликвидности основаны на ошибочных предположениях. Его ответ последовал после того, как управление Uniswap одобрило активацию протокольных комиссий в отдельных пулах v4 на нескольких блокчейнах.
Адамс использовал пул с комиссией 30 базисных пунктов в качестве примера: протокольная комиссия в 5 базисных пунктов, по его словам, составляет примерно 14% от общих комиссий за свопы, а не уменьшает доход LP. Его главный аргумент заключается в том, что протокольные комиссии добавляются к существующей структуре комиссий, а не вычитаются из долей LP.
По позиции Адамса, протокольные комиссии являются дополнительными по отношению к существующей структуре комиссий, а не удерживаются из доходов поставщиков ликвидности.
Технический спор в центре разногласий
Именно эта трактовка усиливает спор. Критики и часть сообщества управления DeFi указывают на собственную документацию Uniswap v4, где протокольные комиссии и комиссии LP описаны как применяемые последовательно: сначала протокольная комиссия, затем комиссия LP от оставшейся входной суммы.
При такой последовательной структуре любая положительная протокольная комиссия математически уменьшает базу, на которой рассчитываются комиссии LP, даже если объём свопов остаётся постоянным.
- Позиция Адамса: протокольная комиссия является дополнительной и не сокращает доход LP.
- Описание в документации протокола: сначала применяется протокольная комиссия, после чего комиссия LP рассчитывается от оставшейся суммы.
- Предмет спора: является ли структурное влияние протокольной комиссии на доходность LP существенным или незначительным на практике.
Характеристика Адамса как «дополнительной» комиссии и механизм последовательного применения, описанный в документации протокола, представляют собой действительно разные утверждения о работе структуры комиссий.
Первичный источник не раскрывает технические доводы Адамса, которые объясняли бы согласование этих двух подходов, а в опубликованном материале отсутствуют дополнительные детали из его поста в X. Этот пробел и является текущим предметом спора: не существование протокольных комиссий, а то, является ли их структурное влияние на доходы LP существенным или незначительным на практике.
Проверка арифметики
Также стоит отметить, что арифметика Адамса требует краткого рассмотрения: 5 базисных пунктов из 30 базисных пунктов составляют 16,7% от общих комиссий за свопы при простом делении, а не 14%.
| Показатель | Значение |
|---|---|
| Комиссия пула | 30 базисных пунктов |
| Протокольная комиссия | 5 базисных пунктов |
| Результат при простом делении | 16,7% |
| Указанная Адамсом доля | 14% |
Применяет ли Адамс иной метод расчёта, возможно, с учётом эффективной доли LP после какой-либо корректировки, в исходном материале не объясняется. Показатель 14% принадлежит ему и не был независимо подтверждён в доступных источниках.
Масштаб Uniswap и значение для LP
Ставки в этом вопросе существенны. Согласно DefiLlama, общий объём заблокированной стоимости Uniswap составляет примерно $3,06 млрд, что делает её крупнейшей децентрализованной биржей по TVL. Изменения структуры комиссий в таком масштабе имеют прямые последствия для поставщиков концентрированной ликвидности, управляющих позициями в основных пулах протокола.
Более широкое противоречие связано с интересами держателей токенов UNI, которые получают выгоду от захвата протокольной выручки, и LP, предоставляющих ликвидность, за счёт которой эти комиссии формируются.
Главный экономический вопрос заключается в способности Uniswap сохранять конкурентную глубину ликвидности, одновременно получая протокольную выручку.
Как ведущая DEX Ethereum, Uniswap находится в условиях, где динамика цены ETH продолжает влиять на активность DeFi в целом. С активацией комиссий управление фактически вновь открыло вопрос о том, сможет ли протокол сохранять конкурентную глубину ликвидности при одновременном получении протокольной выручки.
Для активных LP практический вопрос заключается в том, изменится ли фактическая чистая доходность размещённого капитала после запуска протокольных комиссий в более широком наборе пулов.
Позиция Адамса состоит в том, что этого не произойдёт. Математика, заложенная в собственной документации протокола, предполагает, что ответ более сложен, чем простое отрицание. Ожидается, что голосования управления за расширение протокольных комиссий v4 на дополнительные развёртывания продолжатся, поэтому этот спор вряд ли будет решён только заявлениями основателя: он будет решён данными о результатах работы LP по мере их накопления.
