Сеть Ethereum заработала $1,79 млрд на комиссиях приложений, но получает менее 5%
В новостях Ethereum сегодня: уровень приложений сгенерировал $1,79 млрд комиссий во II квартале 2026 года; роллап-сети обрабатывают 1 270 пользовательских операций в секунду, а $17,2 млрд реальных активов находятся в блокчейне.
Однако цена ETH остаётся ниже $2 000, примерно на -60% ниже исторического максимума около $4 950, установленного в августе 2025 года. Активность сети реальна. Но накопление стоимости в токене ETH не успевает за ней, и этот разрыв стал главным структурным вопросом в экосистеме Ethereum.
Ончейн-аналитик @Tanaka_L2 опубликовал 31 июля подробный разбор, который показывает масштаб расхождения. Сам Ethereum L1 получил лишь 4,9% экономической стоимости, созданной уровнем приложений во II квартале, — $88,4 млн Real Economic Value.
Это произошло на фоне $1,79 млрд, прошедших через построенные поверх сети приложения. Это соотношение арифметически объясняет слабые результаты ETH по сравнению как с собственной историей, так и с Bitcoin: Bitcoin снизился примерно на 11% с начала 2026 года, тогда как ETH упал примерно на 32%.
Ключевые показатели II квартала 2026 года
| Показатель | Значение |
|---|---|
| Комиссии уровня приложений Ethereum | $1,79 млрд |
| Real Economic Value, полученная Ethereum L1 | $88,4 млн |
| Доля захваченной Ethereum L1 стоимости | 4,9% |
| Операции роллапов | около 1 270 UOPS |
| Операции основной сети Ethereum | 20,4 UOPS |
| Токенизированные RWA | $17,2 млрд |
Падение способности захватывать стоимость связано со структурными, а не циклическими причинами. Роллапы Layer 2 теперь являются главным источником пользовательской активности. Данные Tanaka показывают, что роллапы обрабатывают около 1 270 UOPS, тогда как основная сеть Ethereum — лишь 20,4 UOPS.
Новости Ethereum: эпоха blob-комиссий нарушила тезис о сжигании
Хотя такое масштабирование хорошо работает, появление дешёвых blob-комиссий, сделавших публикацию данных L2 доступной, снизило давление комиссий, которое ранее приводило к сжиганию ETH.
В результате за семь дней было сожжено лишь около 0,22 ETH в виде blob-комиссий, что является минимальным объёмом. При годовом росте предложения на 0,85% и доходности стейкинга 2,6% условия, поддерживавшие концепцию «ultrasound money», остановились.
- Семидневное сжигание blob-комиссий составило около 0,22 ETH.
- Годовой рост предложения ETH составляет 0,85%.
- Доходность стейкинга составляет 2,6%.
- Соотношение ETH/BTC снизилось до минимумов за несколько лет.
Это отражается в соотношении ETH/BTC, которое опустилось до многолетних минимумов, в то время как Bitcoin получает поддержку от стабильных институциональных покупок.
Всё это происходит в условиях оттоков из ETF на Ethereum и отсутствия сильного источника спроса. Понимание этих расходящихся потоков требует анализа текущей ротации институционального капитала между альткоинами, где ясность нарратива так же важна, как и фундаментальные показатели.
Обновлённый тезис Tanaka: расчётный уровень, а не газовый токен
Tanaka считает, что старая модель ETH устарела, и предлагает новый подход, в котором ETH выступает резервным капиталом и средством расчётов для институциональных токенизированных финансов, а не просто активом, который получает комиссии.
Он отмечает, что рост объёма финансовых активов в блокчейне увеличит спрос на ETH как на обеспечение и газ, смещая источник спроса от розничных транзакций.
| Категория активов в Ethereum | Объём |
|---|---|
| Стейблкоины | около $299,4 млрд |
| Токенизация RWA | $17,2 млрд |
Текущие данные поддерживают эту точку зрения: стоимость стейблкоинов в Ethereum составляет около $299,4 млрд, а объём токенизации RWA достиг $17,2 млрд. Tanaka подчёркивает, что сильные стороны Ethereum заключаются в институциональной ликвидности, надёжности расчётов и значительной доле ETH в стейкинге, а не в стоимости транзакций.
Этот меняющийся тезис привлекает внимание крупных управляющих активами, несмотря на текущую динамику цены ETH.
Условия для отражения стоимости в цене
Однако Tanaka выделяет три ключевых условия, необходимых для отражения этой стоимости в цене:
- экономический дефицит доходов от комиссий, создаваемых пропускной способностью L2;
- активный оборот стейблкоинов и RWA, а не их пассивное хранение;
- хранение ETH учреждениями в качестве резервного актива, а не простое использование сети.
Ни одно из этих условий пока не выполнено в значительном масштабе.
Что должно измениться, чтобы ETH сократил разрыв
В других новостях Ethereum дальнейший сценарий зависит от перехода от использования активности сети как показателя к использованию её как источника дохода для L1. Если объёмы расчётов RWA и оборот стейблкоинов вырастут до уровня, при котором спрос на blob-пространство превысит предложение, давление комиссий вернётся на L1, а механизм сжигания снова активируется.
Это путь, при котором текущие технические вложения в масштабирование начнут приносить результат для токена.
Альтернативный сценарий — сохранение высокой активности при низких комиссиях L1 — продолжит снижать соотношение ETH/BTC и подтвердит текущий скептицизм рынка в отношении механизмов накопления стоимости Ethereum.
Краткосрочная динамика цены ETH остаётся ограниченной чувствительностью к макроэкономическим факторам: ETH имеет более высокую корреляцию с Nasdaq, чем Bitcoin, а также отсутствием ближайшего катализатора, который напрямую решает проблему получения доходов L1.
По мнению Tanaka, Ethereum находится в преднамеренной фазе сжатия маржи.
- Сеть субсидировала дешёвое выполнение операций, чтобы увеличить масштаб экосистемы.
- Экономическая отдача для L1 была отложена.
- Рынок оценивает, приведёт ли эта отсрочка к структурной переоценке или станет постоянной особенностью модульной архитектуры.
Вопрос в том, превратится ли эта отсрочка в структурную переоценку или станет постоянной особенностью модульной архитектуры. Именно этот вопрос рынок сейчас оценивает со значительным дисконтом.
